【券商聚焦】申万宏源维持东方甄选增持评级 指自营产品发力提振利润

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，东方甄选(01797.HK)FY26（2025年6月至2026年5月）收入57亿元，同比上升29.8%；经调整归母净利润6.3亿元，同比增长262.2%。公司业绩符合预期，收入由自营产品销售增长带动，利润大幅增长来自产品毛利率改善。自营产品持续发力，矩阵垂类直播间提振用户粘性，助力GMV增长。公司FY26 GMV102亿元，同比增长17.2%。GMV构成中来自自营产品为54亿元，代销第三方产品GMV48亿元。公司持续开发垂类直播间，截止FY26年末共有18个直播间，相比FY25年7个直播间大幅增长。垂类直播间以商品而非主播吸引观众，更契合东方甄选淡化主播、突出商品、塑造甄选统一品牌的运营理念。截止FY26年底，自营品数量达到1009个，相比FY25年底732款增长约37.8%。产品创新带来利润率持续提升。随着供应链深度拓展及自营产品品类拓宽，公司自营产品毛利率预计从FY25的24.3%提升4.8个百分点至FY26的29.1%。FY26毛利率为35.8%，较FY25年提升3.8个百分点。线下拓展助力用户增长。26年公司首家线下体验店在北京中关村开幕，并向西安、郑州等地开拓。公司付费用户于FY26年末达到35.3万，相较FY25年底26.4万同比增长33.7%。公司于抖音账号共有粉丝4484万（截止2026年5月31日），粉丝基数庞大，为付费用户数开拓奠定基础。申万宏源维持增持评级。由于公司积极推进多直播间多主播战略，持续开发高毛利自营产品，该行上调FY27至FY28年收入至64.8/75.5亿元（原预测为62.7/71.5亿元），上调经调整净利润至7.51/8.6亿元（原预测为5.9/7.2亿元），新增FY29年收入87.8亿元、经调整净利润10.2亿元。该行上调DCF目标价至26.5港元（原预测为25.4港元）。鉴于公司自有app的GMV贡献有限，多数GMV来自抖音平台，该行给予较保守的盈利预测。风险提示：东方甄选内容质量下滑，导致用户粘性下降，影响GMV。